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石油行业深度报告:为何市场持续低估油价上行

时间:2022-06-24 15:02 来源:宝鸡新闻网 作者:宝鸡新闻网 阅读:

  1. 投资分析:推荐上游品种,煤化工及轻烃

  中国海洋石油:中海油作为上游业务的油公司,业绩与油价正相关。公 司 2021 年预计实现产量 5.7 亿桶油气当量,2022 年目标 6-6.1 亿桶油气 当量,2024 年 6.8-6.9 亿桶油气当量。公司增储上产同时持续推进提质 增效。同时,公司积极发展新能源业务。公司加快发展海上风电,择优 发展陆上风光一体化。未来将资本开支 5%-10%用于新能源业务发展。 公司重视股东回报,明确分红比例加派特别股息及股票回购或将迎来估 值修复;公司决定在获得股东大会批准前提下,2022-2024 年全年股息支 付率不低于 40%,全年股息不低于 0.70 港元/股(含税)。同时,2021 年年 度在宣派末期普通股息的同时加派上市 20 周年特别股息。同时,2022 年适当时机将在股东大会授权范围内进行港股回购。2021 年度中海油不 考虑特别派息,股息率约为 10%左右。未来 3 年依旧将保持较高股息率。

  中国石油:中国石油是国内最大的油气生产商和销售商,上游资产规模 大,油价上涨时期公司盈利显著提升。按公司 2021 年 1625.5 百万桶油 当量计算,油价每上涨 10 美元,增厚业绩约 69 亿美元。2021 年公司油气产品销售实现量效齐增,主要成本指标得到有效控制,经营业绩创近 七年同期最好水平。各项业务提质增效持续推进。①勘探与生产:加大 勘探开发力度,增储上产成效明显,2021 年公司国内油气产量当量历史 首次突破 2 亿吨;②炼油与化工:推进减油增化,增加高附加值产品, 柴汽比自 2011 年的 2.32 下降至 2021 年的 1.08;③油气销售:全力保后路拓市场,油品销售量继续增长,2021 年零售市场份额 36.7%,非油业 务快速发展;④天然气与管道:优化资源结构减少进口气亏损,管道重 组交易完成,未来将聚焦上游油气勘探开发和下游市场开拓。

  中海油服:十五五增储上产的大方向不变,2021 年从 2021 年低油价高 开始恢复,油公司偏谨慎,行业景气度 2022 年预期全线回升。全球海上 钻井利用率出现回暖趋势,我们判断未来随着利用率的回升,日费率将 出现回暖。公司作为海上钻探及油田技术服务领域的龙头企业,受益于 海油资本开支的增长以及自身业务结构优化带来的业绩改善,同时技术 领域不断突破也帮助公司打开了成长空间。

  宝丰能源:公司借助区位优势积极扩张,二期项目投产后煤制烯烃产能 达到 120 万吨/年,规模全国领先,内蒙基地远期投产后将达到 520 万吨 /年。在行业中成本优势明显,我们预计 2022 年油价上行背景下公司估 值将提升。

  卫星石化:在油价上升背景下,气头及煤头制烯烃路线成本优势扩大。 公司在主业保证稳定盈利的同时,乙烷裂解制乙烯项目打开公司业绩增 长空间。公司 C3 产业链不断扩张延伸,现阶段已形成 90 万吨 PDH、48 万吨丙烯酸及 45 万吨丙烯酸酯生产能力,配套 22 万吨双氧水、15 万吨SAP、45 万吨聚丙烯等。独山港一期 18 万吨丙烯酸及 30 万吨丙烯酸酯 项目预计 Q4 投产,2021 年将建设 30 万吨聚丙烯、25 万吨双氧水,C3 产业规模化、产品高端差异化发展。C2 项目进展顺利,预计 2021 年 Q1 全面投产,首船乙烷原料于 10 月中旬到达连云港。连云港项目投产后将 成为未来业绩的稳定增长点。

  2. 我们认为市场对商品价格的研究框架存在认知误差

  2.1. 与市场观点不同,我们认为商品价格的方向不单由需求以 及流动性决定

  2021 年 3 月我们在年度原油策略《年内高点可能冲击 80 美元,未来 2 年中枢继续向上》中提出未来 2 年高油价的判断。2021 年 Q4 市场普遍 预计原油价格见顶,但我们在年度策略《行业变化带来机遇,景气或好 于市场预期》中提出,预计布伦特原油价格 2022 年时点将突破 90 美元 /桶。在俄罗斯实际军事进攻乌克兰后,我们上调 2022 年原油时点价格 突破120美元/桶。与市场观点不同,我们认为商品价格的方向不单由需 求以及流动性决定;在库存水平较低的前提下,供给因素重要性上升。

  同时,我们认为俄乌冲突并非此轮原油价格上涨的核心原因而是催化剂。 尽管市场有研究将 2021年俄罗斯占领克里米亚与此次俄乌冲突事件对比,并得出地缘政治事件引起的价格波动都会回归常态的结论。但我们 认为这一分析忽视了行业所处的供需环境不同。2021 年后油价下跌的本质是因为页岩油革命带来的美国页岩油产量快速增长以及 OPEC 积极争 取市场份额;从而导致的供给端增长而引起的供给过剩;而并非是简单的地缘政治冲突或者需求引起。2021-2021 年间原油需求并未出现大幅 下滑。

(责任编辑:宝鸡新闻网)

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